铁路的多事之周: 7月30日,铁道部召开《关于延伸铁路货物运输服务链、加快发展铁路现代物流的实施意见》的全路电视电话会议,强调经营向市场化转型;7月21日,铁道部发行一年期短融罕见遭遇流标,200亿债券额度实际认购仅187.3亿,且利率达到5.18%,大幅超过6月发行短融的利率水平达83bps;7月23日晚,杭深线D301次列车与D3115次列车发生恶性追尾事故,多人伤亡。三件事的基调由喜转悲,我们的评论如下。
1.铁道部推进延伸货运服务链、加快发展现代物流、经营向市场化转型。
我们对其的理解主要体现在以下四个方面: 路局成为经营主体,发展现代物流:昆山中铁快运在既有线货运能力大幅上升的背景下,通过扩大铁路局经营自主权,激励企业强化市场营销和市场服务,以更好地利用新增运力,开展多种经营业务,实现增收增效;
路局成为核算主体,强化权责匹配:将从前收入成本铁道部统一核算的模式,向收入来自市场、盈利总额考核、成本自主安排的模式转变,铁路局亦为核算的主体,超盈减亏部分由铁路局和铁道部进行分成; 专业运输公司主体地位强化:对中铁集装箱、特货和快运三个专业运输公司的支持和考核比照各铁路局。铁路局要加强对其的支持,建立健全合作机制;铁道部要加强运输组织和协调,为其拓展市场创造条件; 为将来的铁路全面改革铺路:铁路全面改革需要市场化经营的主体作为基础,在各路局进行向现代物流企业转型的探索后,经过2012年一年的运行,在认真总结的基础上,优化改革措施、进一步深化改革、完善制度。
2.发行债券遇阻,债务融资难度加大,将倒逼铁路向经营要利润、向直接融资要资金。债务融资难度加大、成本上升,与铁路本身资产负债率的上升及盈利能力的下降有一定的关系,也显示出信用市场的流动性并不充足,将使得铁道部未来资金层面出现隐忧。
我们认为,在这种情况下,将倒逼铁道部:1)降低投资规模;2)加快经营向市场化转型速度、加大增收增效力度以提高经营现金流;3)提高直接融资比例,利用铁路上市公司平台再融资,继续选择优质资产重组改制上市,拓宽市场化融资渠道(比如选择符合条件的合资铁路公司,转让部分国铁股权)。
3.铁路事故带来的负面影响分析。这次事故是天灾和人祸共同影响的结果:动车遭到雷击后失去动力停车,前后车沟通和路网调度出现障碍,造成追尾。考虑到D301次列车是京沪高铁运行后新开行的车次,这可能是7月1日调图后运营协调不够紧密造成的疏忽。我们判断,这次事故的发生将使得铁道部重新检查和评估安全措施,更加重视车次的集中调配和协调,将继续牢牢控制干线运输的调配权,对于地方铁路自主安排运力运输的放开也将更为谨慎。我们预计高铁的发展不会因为此次事故停滞,对既有线货运能力释放将不会造成实质的负面影响。
估值与建议: 我们认为,发行债券难度加大以及铁路恶性事故短期内将对铁路行业造成困扰,但现实的困境反而有利于铁路从桎梏和困境中警醒,加快解决运营软环境方面存在的问题,向提升核心竞争力寻求出路,向更加市场化的运营和更加良性的资本运作转型,中长期来看反而有利于铁路行业整体经营水平和盈利能力的提升。
从铁道部强调加快发展现代物流的动作来看,也有利于增收增效目的的达成。我们依然看好铁路行业硬件软件双拐点带来的基本面改善机会,维持大秦铁路(601006,股吧)、广深铁路和铁龙物流(600125,股吧)“推荐”的投资评级不变;如果股价受到短期负面影响出现回调,建议投资者逢低买入风险: 铁路市场化改革低于预期;经济放缓超出预期。
文章来源：昆山中铁快运 http://www.kscre.cn/news
昆山中铁快运昆山中铁物流快运公司 kscre.cn版权
